《宏觀論勢－李依萊》漫長的復甦之路

　　《宏觀論勢》在股市觸及年初至今低位後，一眾風險資產錄得強勁反彈。其中，有三個市場
因素值得留意，分別是（一）疫情確診人數見頂、（二）疫情復發風險及（三）各國政府的救市
措施。由於各主要經濟體的防疫措施開始奏效，歐美國家的確診率一如所料開始觸頂，七國集團
（Ｇ７）成員國亦接連推出大量刺激經濟措施。再者，美國政府已動用相當於國內生產總值
１１％的資金刺激經濟，而聯儲局在過去一個月購買的資產總值亦已超越２００８年金融危機後
推出的第二輪量化寬鬆措施。由此可見，這些因素均令市場情緒轉好。
　　儘管市場氣氛有所改善，其上升幅度仍有待觀望。近期各種利好因素帶動股市反彈，但投資
者仍需考慮潛在下行風險。即使市場焦點逐漸轉向解除封鎖措施和研發抗疫藥物，但最近公布的
經濟數據如採購經理指數（ＰＭＩ）等顯示，隨著防疫措施嚴重打擊主要經濟體活動，全球疫情
狀況有可能會引發數十年來其中一次最嚴重的經濟衰退。
　　美國聯儲局於上月的議息會議上如市場所料維持立場不變，但主席鮑威爾稱必要時將採取更
多刺激信貸市場的措施。聯儲局指出，疫情危機對中期經濟前景構成相當大風險，亦重申會繼續
使用一切辦法支持經濟。在聯儲局確信經濟能夠消化近期衝擊並回復到實現最高就業率及物價穩
定之前，聯邦基金利率的目標區間預料將維持在０％－０﹒２５％不變。這次經濟衰退雖然周期
較短，但它的威力可能比全球金融危機更大。
　　更重要的是，疫情復發風險仍令市場感到憂慮。雖然中國率先成功控制新型冠狀病毒疫情擴
散，但其復甦之路仍很漫長。中國的經濟活動仍低於平均水平，較不受出口及製造業需求疲弱影
響的服務業的表現亦未見回復。中國政府在兩會宣布今年將不設經濟增長目標，但就指會透過積
極的財政政策，穩定就業及民生。
　　在未有疫苗的情況下，各國會如何放寬遏制措施仍充滿未知，未來一年的經濟衰退風險值得
關注。若經濟衰退持續超過一年，可能會令未來市場進一步下滑。年初至今，雖然企業盈利預測
已明顯下調，但其數字仍然偏高。最近公布的企業業績和經濟數據顯示經濟環境仍會繼續不明朗
。
　　在漫長復甦過程中，保持靈活才能在瞬息萬變的市場環境下把握機遇。長遠而言，新興市場
高收益債券預料會表現良好。儘管市場會持續波動，債券違約率亦可能上升，但由於現時的信貸
市場結構明顯較佳，預料息差不會擴大至全球金融危機期間的水平。在利率極低的環境下，積極
追隨收益的態度仍然是一個重要的結構性市場動力，因此這資產類別提供的利差依然吸引。另外
，由於中國前景亦算樂觀，投資者可考慮亞洲高收益債券和投資級別債券。
　　展望未來，隨著七國集團成員國的疫情逐漸放緩，各國政府的解除防疫措施和財政及貨幣刺
激措施將成為焦點，這或會利好未來市場。不過由於股票估值及風險仍然存在，目前為止仍適宜
採取較保守的策略。《新加坡銀行投資策略主管　李依萊》

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