Ежедневный аналитический обзор Альфа-Банка

Новость организации

Вчера российскому рынку акций удалось найти драйверы роста, несмотря на усиление напряженности между США и Китаем.

Вчера, несмотря на усиление напряженности между США и Китаем после принятия Пекином закона о национальной безопасности в Гонконге, европейские рынки акций, игнорируя угрозы президента Трампа жестко отреагировать на действия Пекина, шли вверх. По итогам дня индекс StoxxEuro600 повысился на 1,6%. На российский рынок акций также вернулась уверенность на фоне сообщений в СМИ о смягчении карантинных мер в России. В итоге индекс РТС закрыл торговый день ростом на 2,4% до 1 241 пунктов, а индекс Московской биржи повысился на 1,4% до 2 779 пунктов, при этом рост наблюдался по всем секторам. Укрепление российской валюты возобновилось, и курс рубля по итогам дня подор ожал на 0,8% до 70,45 руб./долл.; цены на нефть отыграли потери предыдущих дней (Brent +2,4% до 35,50 долл./барр.).

Мы ожидаем, что сегодня российские инвесторы будут придерживаться оборонительной тактики накануне прессконференции президента США по поводу принятия Пекином закона о национальной безопасности в Гонконге: Мы ожидаем, что сегодня российский рынок акций на открытии будет снижаться и консолидируется вокруг вчерашних уровней на фоне ожиданий пресс-конференции Д. Трампа по поводу нового закона о национальной безопасности в Гонконге, которая состоится сегодня. Американские и европейские фьючерсы снижаются, опускаются и цены на нефть – Brent подешевела на 0,7% до 35,05 долл./барр. Мы ожидаем, что российские инвесторы сегодня будут придерживаться оборонительной тактики и проявят интерес к акциям золотодобывающих компаний (PLZL, POLY, POG), испытывающих давление на этой неделе, а также к производителям удобрений (PHOR, AKRN), телекоммуникационным (RTKM, MTSS) и энергетическим компаниям (RSTI RX; HYDR RX: IRAO RX).

Джон Волш: jwalsh@alfabank.ru (Стратегия)

По оценкам Минэкономразвития, российский ВВП снизился на 12% г/г в апреле; ПОЗИТИВНО Минэкономразвития только что представило оценку российского ВВП за апрель, который снизился на -12% г/г. Эта цифра соответствует нашей точке зрения о том, что снижение российского ВВП, вызванное введением карантинных мер, вряд ли будет столь же глубоким, как в странах с развитой экономикой. В то же время за этой цифрой стоит очень сильное снижение оборота розничной торговли на 24% г/г по итогам апреля, которое оказалось ниже наших ожиданий. Поскольку карантинные меры в России в мае сохраняются, мы вынуждены понизить свой прогноз снижения на этот год ВВП с -1% до -3%.

Наталья Орлова, Ph.D.: norlova@alfabank.ru (Главный экономист)

Анна Киюцевская: AKiyutsevskaya@alfabank.ru (Старший аналитик)

Газпром нефть: неоднозначные финансовые результаты за 1К20 по МСФО – позитивный сюрприз по EBITDA при убытке по чистой прибыли Газпром нефть вчера представила слабые финансовые результаты за 1К20 – выручка, которая в целом соответствует консенсус-прогнозу агентства “Интерфакс” (она оказалась на 0,8% ниже его и снизилась на 12,2% г/г), составила 514,6 млрд руб., тогда как чистый убыток составил 13,8 млрд руб. против чистой прибыли 108 млрд руб. в 1К19. Это немного ниже консенсус-прогноза агентства Bloomberg (-13 млрд руб.). EBITDA преподнесла позитивный сюрприз, опередив консенсус-прогноз на 7,2% и составив81 млрд руб., что на 55% ниже г/г на фоне слабых цен на нефть и нефтепродукты, а также негативного эффекта отложенной экспортной пошлины. Скорректированная EBITDA (в том числе сокращение доли в EBITDA совместных предприятий) продемонстрировала снижение в два раза г/г в 1К20 до 99 млрд руб., скорректированное динамикой СП, показавших пропорциональное снижение как в сегменте добычи, так и в сегменте переработки.В сочетании с неблагоприятной динамикой курсовых разниц (37 млрд руб. г/г) и списания (8 млрд руб. по статье износ и амортизация) на фоне ослаблений курса рубля и переоценки добывающих активов, чистая прибыль опустилась в отрицательную зону и продемонстрировала чистый убыток.

Газпром нефть вчера представила слабые финансовые результаты за 1К20 – выручка, которая в целом соответствовала консенсус-прогнозу агентства “Интерфакс”, снизилась на 12,2% г/г (на 0,8% ниже ожиданий), составив 514,6 млрд руб., тогда как чистый убыток составил 13,8 млрд руб. против чистой прибыли 108 млрд руб. в 1К19. Это немного ниже среднего за 28 дней прогноза агентства Bloomberg (-13 млрд руб.). EBITDA, напротив, преподнесла позитивный сюрприз, опередив консенсус-прогноз на 7,2% и составив 81 млрд руб., что на 55% ниже показателя прошлого года на фоне низких цен на нефть и нефтепродукты, а также негативного эффекта отложенной экспортной пошлины. Скорректированная EBITDA (c учётом доли в EBITDA совместных предприятий) сократилась в два раза г/г в 1К20 до 99 млрд руб., продемонстрировав пропорциональное снижение в сегментах добычи и переработки, сглаженное эффектом от участия в СП.В сочетании с неблагоприятной динамикой курсовых разниц (37 млрд руб. г/г) и обесценения (8 млрд руб. по статье износ и амортизация) на фоне падения курса рубля и переоценки добывающих активов, чистая прибыль провалилась в отрицательную зону.

Тем не менее, на фоне роста капитальных расходов на 36% г/г до 112 млрд руб., 75 млрд руб. из которых пришлось на сегмент разведки и добычи (что на 50% выше г/г как по зрелым месторождениям, так и по новым проектам), компания смогла сгенерировать позитивный СДП на уровне 22 млрд руб., который, впрочем, оказался на 75% ниже уровня 1К19. Отношение чистого долга к EBITDA остается на весьма низком уровне – 0,9x против 0,7x по итогам 4К19, тогда как средняя процентная ставка снизилась на 50 б. п. до 5,68% (против 6,18% на конец 2019 г.).

Несмотря на слабые в целом цифры в отчете о прибылях и убытках, компания продемонстрировала умеренную устойчивость своей операционной деятельности в условиях сложной макроэкономической ситуации – мы считаем, что неденежный эффект на чистую прибыль, вероятно, изменит свой знак на противоположный в 2П20 по мере ребалансировки нефтяного рынка. Однако мы отмечаем, что акции Газпром Нефти сдержано отреагировали на публикацию отчетности компании, следуя динамике цен на нефть. Это говорит о том, что в период сильных волнений на глобальных рынках инвесторы руководствуются фундаментальными факторами, придавая меньшее значение результатам компании.

Итоги телефонной конференции:

• Прогноз капитальных инвестиций в размере 450-470 млрд руб. сокращен более чем на 20% в соответствии с пересмотренным бизнес-планом на 2020 г. (с учетом средней цены Brent на уровне $35/барр. на этот год) за счет оптимизации и пролонгации сроков реализацииключевых стратегических проектов в сегменте добычи (5-10% концессий), приостановки добычи на менее экономически эффективных / высокозатратных скважинах (примерно 90% программы сокращений). В рамках оптимизации компания намерена существенно сократить долю зрелых месторождений в добыче компании, планируя повысить средний NPV (чистую приведенную стоимость) добывающих активов в портфеле компании. Наконец, ряд потенциальных окончательных инвестиционных решений могут отложить до появления финансирования или отменить в ближайшие два года.
• Сокращение добычи в рамках сделки OPEC+: менеджмент планирует избежать полной консервации скважин, что позволит в короткие сроки перевести фонд действующих скважин в активную фазу добычи; компания оценивает долю скважин с низким дебитом, подлежащих полной консервации, на уровне менее 5% общего фонда скважин, что не превышает среднюю долю остановок в связи с истечением срока эксплуатации скважин. Менеджмент подтвердил обязательства компании по сокращению добычи в полном объеме с установленными квотами, тогда как планы по расширению добычи могут быть потенциально пересмотрены в соответствии с решением ОПЕК+.
• Компания представила перечень мероприятий, направленных на борьбу с пандемией COVID-19, профинансированных за счет сокращения управляемых операционных расходов на 10% (главным образом, административных и коммерческих расходов), тогда как программа оптимизации операционных затрат потенциально должна оказать дополнительный эффект в размере до 10 млрд руб. на операционные результаты компании, что, вероятно, будет так же реализовано на платформе совместных предприятий в среднесрочной перспективе.
• Газпром нефть планирует выйти на средние исторические уровни переработки нефти уже в 4К20 на фоне восстановления спроса, наблюдаемого уже в мае. Любопытно, что менеджмент воздержался от предоставления прогноза по добыче углеводородов на 2020, заявив, что производственные ориентиры компании могут измениться – это указывает на то, что дискуссия о потенциальном расширении майского сокращения в рамках сделки OPEC+ все еще продолжается в правительстве (см. наш Утренний обзор от 28 мая 2020). Тем не менее, компания уверена в устойчивой динамике финансовых результатов в 2020, несмотря на падение добычи,благодаря поддержке, которую оказывают более высокий запас ликвидности в сравнении с кризисом 2014 г. и высокая доля рублевого долга (53% долгосрочного долга).

Никита Блохин: NBlokhin2@alfabank.ru (Старший аналитик)

HeadHunter: прогноз финансовых результатов за 1К20: замедление роста на фоне пандемии Covid; в центре внимания инвесторов прогноз на 2К20 HeadHunter (HHR US; РЦ $21,5/АДС) в понедельник, 1 июня, представит финансовые результаты за 1К20 и проведет телефонную конференцию. Мы ожидаем, что выручка за 1К20 составит 1,93 млрд руб., замедлившись до +15% г/г с +23% г/г за 4К19, и снизится на 6% к/к. Замедление роста объясняется снижением количества рабочих дней (55 против 57 в 1К19) – два календарных дня в марте были объявлены нерабочими в России – и ослаблением спроса на рекрутинговые услуги на фоне пандемии Covid-19. Согласно нашему прогнозу, выручка в сегменте ключевых клиентов в Москве и Санкт-Петербурге как в квартальном, так и в годовом сопоставлении будет слабее в сравнении с клиентами в регионах и в сегменте предприятий малого и среднего бизнеса из -за более раннего введения карантинных мер в мегаполисах. Мы ожидаем, что скорректированная EBITDA за 1К20 составит 1,0 млрд руб. при скорректированной рентабельности на уровне 51,6% (против 50,5% в 2019 г. и 46,1% в 1К19). Повышение рентабельности может быть связано с мерами по контролю над операционными издержками, главным образом, в части расходов на персонал, которые компания проводит со второй половины марта в ответ на внешние вызовы. По нашей оценке, скорректированная чистая прибыль за 1К20 составит 613 млрд руб., что на 64% выше г/г.

15 апреля HeadHunter отозвал свой прогноз на 2020 на фоне повышенной макроэкономической и рыночной неопределенности. Мы ожидаем, что инвесторов на звонке, главным образом, будет интересовать текущая форма спроса на сервисы онлайн рекрутинга и конкурентная ситуация на этом рынке.

Информация о телефонной конференции: Менеджмент HeadHunter в тот же день проведет телефонную конференцию в 16:00 мск / 09:00 по времени Нью-Йорка / 14:00 по лондонскому времени. Номера для участия мы приводим ниже: Для звонков из России: +7 495 249 9851; Для звонков из США: +1 646 741 3167; Для звонков из Великобритании: +44 (0) 844 4 819752; Пароль: 8188127

Анна Курбатова: akurbatova@alfabank.ru (Старший аналитик)

Олеся Воробьева: oovorobyeva@alfabank.ru (Аналитик)

Polyus Gold: прогноз финансовых результатов за 1К20 по МСФО Polyus Gold (PLZL: LI; O/Q; РЦ $66,5/акцию) в понедельник, 1 июня, представит финансовые результаты за 1К20 по МСФО. Мы не ожидаем серьезных сюрпризов. Исходя из операционных результатов, продажи золота в 1К20 снизились на 33% на фоне сезонного фактора, а также изменений запасов золота на аффинажных заводах. Мы ожидаем соответствующее снижение EBITDAпримерно до $580 млн, что все же выше результата прошлого года на 19% на фоне роста цен на золото. Предполагая капиталовложения на уровне $190 млн и незначительное высвобождение оборотного капитала, мы ожидаем СДП на уровне $225 млн.

В данный момент мы видим несколько драйверов, поддерживающих инвестиционную привлекательность компании. Акции Polyus выросли в цене на 39% с начала года. Во-первых, цены на золото по-прежнему превышают $1 700/унцию в 2К20 в сравнении со средней ценой реализации на уровне $1 581/унцию в 1К20. Во-вторых, правительство разрешило производителям золота получить экспортные лицензии, так как ЦБ приостановил покупки золота с 1 апреля. Российские производители золота, в том числе Polyus Gold, смогли решить свои логистические проблемы, тогда как физические объемы нашли сильный спрос заграницей. В негативном контексте могут быть рассмотрены последние новости о всплеске заражения COVID-19 на одном из ключевых производственных активов Polyus, Олимпиаде, на который пришлось 49% производства золота в 2019 г. Bloomberg сообщил о 1 191 зарегистрированных случаев инфицирования. В 90% случаев болезнь протекала бессимптомно. Тем не менее, 223 человек госпитализировано; умерли 2 человека. В ходе телеконференции с менеджментов мы ожидаем получить больше информации о статусе производства на Олимпиаде. По последним заявлениям менеджмента, пока ситуация с вирусом никак не повлияла на бизнес. Также будет интересно услышать о продвижении проекта Сухой Лог, работах на Наталке, прогнозе TCC/AISC (общих денежных расходов/совокупных денежных затратах на производство и поддержание), дивидендах и последствиях пандемии на бизнес компании.

В тот же день, то есть 1 июня, в 15.00 по времени Лондона и в 17.00 мск компания проведет телефонную конференцию для инвесторов и аналитиков, в которой примут участие генеральный директор компании Павел Грачев и старший вицепрезидент по финансам и стратегии Михаил Стискин. Телефонные номера для участия мы приводим ниже: Пароль: 13733728# Для звонков из Великобритании: +44 207 194 37 59 (местный номер)/ 0800 376 61 83 (бесплатный номер); Для звонков из США: +1 646 722 49 16 (местный номер)/ 844 286 06 43 (бесплатный номер); Для звонков из России: +7 495 646 93 15 (местный номер)/ 8 800 500 98 63 (бесплатный номер).

Борис Красноженов: bkrasnozhenov @alfabank.ru (Начальник аналитического отдела)

Юля Толстых: yatolstyh@alfabank.ru (Аналитик)