世界最大醫藥研發外判公司昆泰IQVIA 疫情積壓大量訂單 料疫後業績大爆發

美股優於港股的好處，在於公司涵蓋多種不同行業，投資選擇更多更廣，除了FAANG等世界領導科技股外， 亦有一些香港久缺的特別企業，例如醫藥研發外判公司龍頭昆泰公司（IQVIA Holdings，美股代號：IQV）。

撰文：經一股添樂｜圖片：新傳媒資料室

IQVIA 為醫藥研發外判（簡稱為CRO）行業龍頭，業務包括製藥、生物技術、醫療設備，並為醫療保健公司提供服務。在世界各國提供綜合訊息和醫療服務技術支援。公司的業務主要有三大範疇，包括商業解決方案、研發解決方案和綜合參與服務。

醫藥行業技術要求極高，投入研發成本高漲。在全球生物監管要求日漸提高下，製藥企業研發成本及毛利被壓縮。聘用專業的研究公司，協助製藥企業研發及生產已經成為行業趨勢。

IQVIA 的商業方案部門提供國家級功能指標相關的藥品、處方趨勢、藥物治療、各種渠道的促銷活動，包括零售和醫院等，亦有向生物科學公司訂購定期報告，以及處理生物科學公司的投資和金融部分。研發戰略諮詢服務則包括後臨床階段分析、商業流程外判服務。研發方案部門提供生物製藥開發服務，包括項目管理和臨床監測、臨床試驗支援、策略規劃與設計服務及臨床試驗、基因體和生物分析實驗室服務。

CRO優點在於規模分工

CRO旨在降低開發新藥和公司的成本，減少進入藥品市場成本和簡化藥物開發的過程，因為大型製藥公司的企業架構過大，部門分工會重複，將研發部門外判便可以節省成本及實現專才分工，讓企業架構毋須重疊。而CRO公司擁有其科學家團隊及掌握先進技術，在研發、生產甚至銷售上可享專業分工的優勢，協助製藥企業降低成本，提高研發和生產效率。

CRO市場規模龐大，有投資銀行就預計今年全球CRO市場規模可達到580億美元，2013年至2017年的複合年增長率為8.7%；2017年至2022年的複合年增長率達10.5%，預計到2022年市場規模將達到730億美元。 根據意大利數據公司Lumos Research調查顯示，在CRO市場上， IQVIA 的市場佔有率為12.9%，屬業界龍頭。

CDMO為下個兵家必爭之地

委託研究開發及生產服務CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization）是昆泰的另一大業務，主要提供從藥物開發到製造的全面服務。 大型製藥公司一般會將這些部分業務外判，令公司可以專注於藥物開發和營銷。

CMO提供的服務包括量產方法研究、臨床前後期試驗和商業化生產。 昆泰在CMDO的市佔率就比CRO低，皆因CDMO是一個非常分散的行業。前五名公司所佔市場分額不到15％，對比CRO市場前五名大公司擁有70%市佔率大為分散。但是，隨著CDMO行業近年出現大量併購（M&A），情況開始改變，並預計在未來幾年行業龍頭會進行重大合併。

由於這符合許多製藥公司的偏好；愈來愈多的客戶選擇外判給一個提供全方位服務的CDMO，因為可以簡化供應鏈，並可以縮短產品上市時間。 許多大型CDMO近年進行收購，昆泰亦不例外，公司在去年就入主生物信息學公司Linguamatics。昆泰當時表示收購是為了填滿公司利用人工智能（AI）及機器學習的短板，提升處理藥物研發中非結構化數據的能力。

積壓訂單增多 有利疫後業績大爆發

公司2020年第一季業績持續跑贏大市，第一季度營業額27.54億美元，按年上升2.6%，按季上升3.7%，除息、稅、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）按年跌4.3%，經調整每股收益盈利按年跌2%至1.5美元。 解決方案積壓訂單（solution backlog）上升提速，按年上升24億美元至196億美元。管理層預期第二季營業額為23.65億美元至24.4億美元；EBITDA則為4.45億美元至4.7億美元，經調整每股盈利約為1美元至1.09美元。

雖然公司管理層預期第二季營收隨著美國疫情而下跌，但大行依然看好公司未來發展。高盛在4月底發表研究報告，昆泰的首季度收入高於公司早前的預期，經調整後的EBITDA為5.62億美元，與高盛的估計相若。令該行驚喜的是解決方案積壓訂單增長率為14%，高於預期。 令昆泰在投資價值上跑贏同行的主要原因，是因為積壓訂單令未來收入可望獲得保證。 受肺炎疫情影響，美國的診所和研究機關都取消研究工作，不少公司在疫情不明朗下都陸續撤回盈利預測，當中包括CRO同業愛康恩集團（Iconix Brand Group，美股代號：ICON）。

昆泰繼續保持盈利預測，除了是考慮到根據公司的疫情預測模型下，今年美國疫情將會迎來分水嶺，積壓的大量訂單將可以在第四季回復正常商業活動後追回。 作為醫療機構，昆泰在疫情出現後，展開一系列措施，包括分析、技術支援和疫苗實驗等，在競爭對手停擺的時候搶佔市場份額。 另外，由於疫情爆發令市場對健康護理行業 SaaS服務的需求上升等，利好公司的發展。 高盛認為市場目前仍未看到公司的潛力，給與「買入」評級，年內目標價155美元，以上週四（5月21日）收市價143.2美元計算，有8.2%上升空間。

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