韵达"抄底"德邦：韵达盈利低于预期 德邦陷转型阵痛期

　　原标题：韵达“抄底”德邦： 两巨头“联姻”将如何搅动物流江湖？

　　来源：21世纪经济报道

　　韵达股份战略投资德邦股份，是一场情理之中的合作。分属快递、快运领域的两家龙头企业在转型综合物流服务商的过程中，均遇到了不同的瓶颈。

　　在外界看来，韵达股份（002120.SZ）战略入股德邦股份（603056.SH）一事，或许比自身被阿里持股更加具有话题性。前者，意料之外；后者，意料之中。

　　据德邦股份公布的《2020年度非公开发行A股股票预案》显示，宁波梅山保税港区福杉投资有限公司（由韵达股份全资持股，下称“福杉投资”）将以每股9.20元的价格，全额认购德邦股份本次非公开发行的全部股份，斥资约6.14亿元。

　　截至5月25日收盘，德邦股份股价报收13元/股，高出认购价格41%。福杉投资“抄底”认购完成后，韵达股份将间接成为德邦股份的第二大股东，持股比例为6.5%。

　　一家是快运龙头，一家是快递巨头，德邦股份与韵达股份的“联姻”，使得外界对两者接下来能否在国内物流市场掀起新的波澜而充满期待。德邦股份表示，“本次非公开发行将有利于公司提升市场占有率及整体运营能力，进一步降本增效并凸显规模效应。”而韵达股份方面则对21世纪经济报道记者称，此事不便进行评论。

　　在业内人士看来，双方合作的关键点在于未来能否达到如预期那般的协同效应。

　　韵达的现实瓶颈

　　韵达股份战略投资德邦股份，是一场情理之中的合作。分属快递、快运领域的两家龙头企业在转型综合物流服务商的过程中，均遇到了不同的瓶颈。

　　作为“通达系”中市场份额仅次于中通的快递企业，韵达股份凭借其成本优势在2019年取得了15.8%的市占率，成为国内快递行业中的领军企业之一。

　　近些年来，随着规模化效应的释放，韵达股份业绩也稳步增长。2019年，该公司实现营业收入344.04亿元，同比增长148.30%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润为24.14亿元，同比增长13.06%。

　　但随着国内快递行业集中度不断提升，以“通达系”为代表的电商快递进入存量竞争的阶段，围绕着资本开支和“价格战”的策略常态化，国内快递市场的盈利环境不如从前。

　　去年，韵达股份虽然创下业务量和业务收入的历史新高，但其盈利低于市场预期。以2019年第四季度为例，去年的“双十一”旺季成为该公司价格策略的一个提速点。根据测算，2019年第四季度，韵达股份在业务量同比增长近四成的情况下，其量件均价同比下滑超过6%。其中，11月、12月，该公司量件均价同比下滑7.3%、9.1%，价格战开始变得激进。

　　事实上，韵达股份不是没有实施激进价格策略的底气。

　　截至2019年，该公司自营枢纽运转中心为59个，并有加盟商3728个、末端网点2.7万个。据韵达股份介绍，该公司正通过车辆直营化、自动化分拣设备和精细化管理，来持续优化干线中转成本。数据显示，2019年，韵达股份分拨中心综合操作效率同比提升54%，分拨人均效能同比提升14.2%，单票中转成本同比下降9.6%，单票运输成本同比下降18.1%。而依靠着对运营网络和快件单位成本的不断优化，韵达股份的单票成本在“通达系”中颇具优势。2019年，韵达股份快递服务业务的综合单票成本为2.83元。剔除派费，其单票成本为1.09元，同比下降超过10%。

　　然而，“通达系”快递公司登陆资本市场后，各家企业逐步提升经营杠杆，其对业务量的敏感度也在提高，尤其是疫情的发生加速了这一过程。今年第一季度以来，“通达系”快递公司加大了“价格战”的力度，以换取因疫情失去的市场份额。这其中，韵达股份在价格方面首当其冲。3月、4月，该公司单票收入分别为2.53元、2.14元，同比分别下降23.3%、33.5%，单票收入降幅超过其他竞争对手。

　　“价格战”是以价换量的竞争策略，将显著冲击着各家公司的盈利能力，并对快递公司的管理能力和降本增效举措进行持续考验。因此，对于韵达股份而言，与同行在价格方面的“厮杀”虽无法避免，但这并非长久之计。更何况，“综合物流服务商”的转型过程要求快递企业形成多样化的产品分层，以平衡因单一营收结构突出所带来的经营风险。于是，快运成为快递龙头企业们所共同瞄准的领域。

　　韵达股份在快运市场拓展的开头之势不错。

　　2017年10月10日，韵达快运首件运单“开拔”，该公司正式迈入“大件时代”。随后，韵达股份不断丰富快运产品，如推出“168大件”产品，更加精细化。在快运市场分散的竞争格局下，韵达股份很快获得了一部分市场份额。2018年，该公司快运业务实现收入5.38亿元，同比增长超过22倍。

　　但在2019年，韵达股份的快运业务就出现下滑，营收降至4.32亿元。这背后，快运市场的竞争激烈程度和初期投入远超过韵达股份的预期。

　　2019年5月，韵达股份宣布放弃对其快运业务主体运乾物流的增资优先认购权，并表示将运乾物流不再纳入合并报表范围，从而降低快运业务对上市公司财务报表的拖累。

　　德邦的“难言之隐”

　　快递与快运愈发模糊的界限，使得德邦股份早年积累的快运优势正在逐渐被弱化。

　　2019年，国内快运市场的收入名次发生变化。顺丰控股凭借126.6亿元的营收超越德邦股份，坐上国内快运行业的“头把交椅”。

　　德邦股份曾顶着A股“第一快运股”光环于2018年上市。但这家快运巨头近些年来不仅面临着来自快运市场的激烈挑战，同时也陷入业务转型的阵痛期。一位不愿具名的业内人士告诉21世纪经济报道记者，国内公路快运市场需求主体相对分散，行业门槛较低、价格敏感。尽管快运市场规模大，但由于各家快运企业运力集约化调配能力不足，市场集中度低，快运市场普遍存在低价竞争、盈利能力走弱的情况。

　　德邦股份近些年来快运业务的毛利率也反映了这一现象。2019年，该公司快运业务的毛利率为14.37%，较2018年减少了4.69个百分点。

　　与此同时，快运行业的竞争压力却毫不减弱。今年1月，德邦股份的主要竞争对手安能物流获得大钲资本3亿美元投资；2月份，壹米滴答宣布10亿元D+轮融资以及顺丰快运获得3亿美元的可转债融资。这预示着，资本加持后的快运市场“厮杀”将更为激烈。

　　目前，德邦股份在营收上被顺丰控股超越，在货运量上则被壹米滴答、安能物流超越。因此，寻找新的增长极迫在眉睫。

　　实际上，德邦股份在大件快递领域的另辟蹊径正在收获成效。2019年，该公司快递业务实现营业收入146.67亿元，超越快运业务成为最主要营收来源。但现有的直营模式下，尽管德邦股份的快递业务收入规模增长显著，可其对成本的管控成为一个令人头疼的问题。

　　2019年，德邦股份快递业务虽然取得了28%的营收增速，但该项业务的营业成本增速却超过32%。财务数据显示，该公司快递业务去年毛利为9.84亿元，同比下滑7.42%；毛利率为6.71%，减少了2.61个百分点。

　　“公司自开展快递业务以来聚焦大件快递市场，快递业务收入增速高于行业均值，整体业务量增长迅猛。”德邦股份表示，该公司近年来转运中心人工成本持续增加，与韵达股份的合作可达到降本增效、提升市场竞争力的双赢效果。

　　对此，方正证券分析认为，考虑到快递和快运的协同效应，德邦股份与韵达股份可通过市场拓展、网络优化、集中采购等方式开展多维度业务合作，其强强联合有助于在激烈的市场竞争中强化竞争优势，实现降本增效的双赢目标。

　　实际上，此次“联姻”对于德邦股份的意义更加重大。从目前的营收结构上看，快递业务的影响已经超越快运业务，因而，德邦股份亟需借助韵达股份的资源优势、经营优势来重新提振快递业务的盈利能力。

　　“德邦‘联姻’韵达，将充分利用韵达在电商快递的成功经验，同时韵达的快运业务将会和德邦打通。”快递行业专家赵小敏告诉21世纪经济报道记者，德邦股份在快运、大件快递等业务上具有优势与深厚积累，韵达股份借助战略合作，可以与之在上述业务层面加强协作。与此同时，在电商小件快递等领域，德邦股份与韵达股份之间也具有广阔的合作空间。

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