Сообщающиеся сосуды: украинская экономика и евробонды

Сейчас у нашей страны есть большой соблазн перестать выполнять программу МВФ и привлекать деньги на погашение старых долгов с рынка капитала. Почему этого делать нельзя

Окно возможностей для украинского долга

Украинские еврооблигации продолжают пользоваться большим успехом у международных инвесторов. Немногим более недели назад Украина разместила еврооблигации на 1,25 млрд евро по рекордно низкой ставке 4,375%. Для сравнения, в конце 2018 года Украина привлекала валютный долг под 9,75%. И тогда это считалось успешным размещением, поскольку до этого вообще никто не хотел покупать украинские облигации на первичном рынке.

Украине нужно погасить в этом году достаточно много долгов. Это значит, что Минфин, пользуясь окном возможностей, скорее всего, сделает еще 2−3 подобных выпуска, чтобы использовать привлеченные средства для погашения старых долгов. И это однозначно нужно делать, пока позволяет рыночная конъюнктура. «Дешевые» деньги снизят нагрузку бюджета на обслуживание долга. Сейчас рынок капитала для Украины полностью открыт. Это нравится инвесторам, так как снижаются риски рефинансирования старых погашений.

В свою очередь, корпоративный сектор также не хочет упустить возможность привлечь «дешёвые» деньги на свое развитие. Украинский Vodafone уже объявил о желании провести дебютный выпуск своих корпоративных бондов и сейчас проводит консультации с инвесторами.

Почему иностранным инвесторам это интересно

Такому успеху украинских облигаций среди инвесторов есть несколько причин.

Читайте также:

Дмитрий Чичкаленко
Рекордное размещение еврооблигаций Украиной. Три важных вопроса

Во-первых, это ситуация на внешних финансовых рынках. Центральные банки, а в первую очередь Федеральный резервный банк США, продолжают накачивать систему свежей ликвидностью. Она способствует увеличению спроса на все ценные бумаги, включая акции и облигации. Поэтому инвесторы все больше покупают ценные бумаги развивающихся стран, таких как Украина, где еще сохраняется интересная доходность. Эта тенденция не сбавляет оборотов с августа 19-го года и продлится, скорее всего, до выборов президента в США.

Во-вторых, макроэкономическая ситуация внутри страны продолжает приятно удивлять. Если мы посмотрим прогнозы на текущий год, то увидим, что рост ВВП остается на стабильно высоком уровне 3.5%, инфляция не должна превысить 5%, при этом дефицит текущего счета должен быть не сильно выше 3%. Уровень долга к ВВП стал ниже 50% и стабильно снижается, а НБУ планирует собрать в резервы 29 млрд долларов к концу года, обеспечив стабильность курса национальной валюты.

Все это просто невероятные показатели по сравнению с тем, что было всего несколько лет назад. НБУ, в свою очередь, пользуясь низкой инфляцией, может позволить себе продолжать снижать учетную ставку, которая составляет уже 11%. Это даст мощный эффект для монетарного стимулирования экономики. Дешёвые заемные средства — это топливо для роста. Соответственно, прямые зарубежные инвестиции также должны прийти следом.

Все эти внешние дешевые средства должны сделать страну богаче. Они не только помогут создать больше рабочих мест. Главное, они должны повысить эффективность каждого рабочего места, что даст возможность поднять реальные доходы каждой семьи. Ведь уровень заработка зависит, в первую очередь, от эффективности труда, а уже потом от того, сколько вы провели времени за работой. Чтобы Украина стала богаче, нужно привлекать инвестиции и увеличивать эффективность труда. Образование также увеличивает эффективность труда — но это тема отдельной дискуссии.

Риски и МВФ

Однако не все так радужно, как может казаться на первый взгляд. Украина зависима от тенденций на внешних рынках капитала. В этом мы могли убедиться 27 января, когда рынки резко негативно отреагировали на ситуацию в Китае с распространением коронавируса. Инвесторы начали продавать ценные бумаги стран с развивающейся экономикой. За день цены на украинские евробонды упали на 2%. Это не мало. Чтобы вырасти на те же 2% понадобилось целых 2 недели. Это доказывает, что ситуация может развернуться в противоположную сторону стремительно.

Сейчас у нашей страны есть большой соблазн перестать выполнять программу МВФ и привлекать деньги на погашение старых долгов с рынка капитала. Эту ошибку Украина уже совершала несколько раз, и это всегда заканчивалось плохо. Как только инвесторы узнают, что сотрудничество с МВФ приостановлено, они начнут продавать свои облигации. А покупателей не будет.

Доходности долларовых облигаций быстро поднимутся с текущих 6% до 9−10%, и доступ на рынок капитала фактически опять закроется. А погашать старые долги чем-то придется. Их много. В результате резервы НБУ будут снижаться, это увеличит давление на курс, увеличится инфляция, экономика остановит рост. Скорее всего, курс улетит высоко в небеса, превратив украинцев в нищих. Поэтому очень важно не поддаваться соблазну и продолжать работать в программе МВФ, которая уже сейчас, к сожалению, пробуксовывает.

Для того, чтобы продолжить работу по программе МВФ, необходимо принять закон о рынке земли и закон о защите иммунитета НБУ и национализированных банков. Свободный рынок земли должен привлечь в страну капитал, и, в итоге, ускорить рост ВВП. А иммунитет НБУ позволит регулятору выполнять свою главную функцию — обеспечение макроэкономической стабильности. И как мы видим по текущему курсу доллара и инфляции, НБУ с эти функциями справляется отлично.

Судебная реформа также увеличила бы приток прямых зарубежных инвестиций. Ведь инвестор, перед тем как заводит деньги, думает не о создании новых рабочих мест и уплате налогов в бюджет, с которого потом финансируются все социальные расходы. Инвестора в первую очередь беспокоит, как он сможет вернуть вложенные деньги. С честными судами шансы это сделать значительно увеличиваются. Другими словами, честные суды откроют путь для прямых иностранных инвестиций, создадут новые высокооплачиваемые рабочие места и высокие пенсии.

Если такой сценарий станет реальностью, выиграют все. Доходности украинских евробондов снизятся до 3%, инвесторы увеличат свои вложения в страну, бюджет наполнится налогами, которые пойдут на высокие пенсии, а тяжело работающие украинские семьи смогут обеспечить себе достойную и благополучную жизнь, которой они давно заслуживают.