Сполучені посудини: українська економіка і євробонди

Зараз наша країна має велику спокусу перестати виконувати програму МВФ і залучати гроші на погашення старих боргів з ринку капіталу. Чому цього робити не можна

Вікно можливостей для українського боргу

Українські єврооблігації продовжують користуватися великим успіхом у міжнародних інвесторів. Трохи більше тижня тому Україна розмістила єврооблігації на 1,25 млрд євро за рекордно низькою ставкою 4,375%. Для порівняння, в кінці 2018 року Україна приваблювала валютний борг під 9,75%. І тоді це вважалося успішним розміщенням, оскільки до цього взагалі ніхто не хотів купувати українські облігації на первинному ринку.

Україна має погасити в цьому році досить багато боргів. Це означає, що Мінфін, користуючись вікном можливостей, найімовірніше, зробить ще 2-3 подібних випуски, щоб використовувати залучені кошти для погашення старих боргів. І це однозначно потрібно робити, поки дозволяє ринкова кон'юнктура. «Дешеві» гроші знизять навантаження бюджету на обслуговування боргу. Зараз ринок капіталу для України повністю відкритий. Це подобається інвесторам, так як знижуються ризики рефінансування старих погашень.

У свою чергу, корпоративний сектор також не хоче упустити можливість залучити «дешеві» гроші на свій розвиток. Український Vodafone вже оголосив про бажання провести дебютний випуск своїх корпоративних бондів і зараз проводить консультації з інвесторами.

Чому іноземним інвесторам це цікаво

Такому успіху українських облігацій серед інвесторів є кілька причин.

Читайте також:

Дмитро Чічкаленко
Рекордне розміщення єврооблігацій Україною. Три важливих питання
28 січня, 15:00

По-перше, це ситуація на зовнішніх фінансових ринках. Центральні банки, а насамперед Федеральний резервний банк США, продовжують накачувати систему свіжою ліквідністю. Вона сприяє збільшенню попиту на всі цінні папери, включно з акціями та облігаціями. Тому інвестори все більше купують цінні папери країн, що розвиваються, таких як Україна, де ще зберігається цікава прибутковість. Ця тенденція не збавляє обертів з серпня 19-го року і триватиме, найімовірніше, до виборів президента в США.

По-друге, макроекономічна ситуація всередині країни продовжує приємно дивувати. Якщо ми подивимося прогнози на поточний рік, то побачимо, що зростання ВВП залишається на стабільно високому рівні 3.5%, інфляція не повинна перевищити 5%, при цьому дефіцит поточного рахунку повинен бути не сильно вище 3%. Рівень боргу до ВВП став нижче 50% і стабільно знижується, а НБУ планує зібрати в резерви 29 млрд доларів до кінця року, забезпечивши стабільність курсу національної валюти.

Все це просто неймовірні показники у порівнянні з тим, що було всього кілька років тому. НБУ, в свою чергу, користуючись низькою інфляцією, може дозволити собі продовжувати знижувати облікову ставку, яка складає вже 11%. Це дасть потужний ефект для монетарного стимулювання економіки. Дешеві позикові кошти — це паливо для зростання. Відповідно, прямі закордонні інвестиції також повинні прийти слідом.

Всі ці зовнішні дешеві кошти повинні зробити країну багатшою. Вони не тільки допоможуть створити більше робочих місць. Головне, вони повинні підвищити ефективність кожного робочого місця, що дасть можливість підняти реальні доходи кожної сім'ї. Адже рівень заробітку залежить, насамперед, від ефективності праці, а вже потім від того, скільки ви провели часу за роботою. Щоб Україна стала багатшою, потрібно залучати інвестиції і збільшувати ефективність праці. Освіта також збільшує ефективність праці — але це тема окремої дискусії.

Ризики і МВФ

Однак не все так райдужно, як може здаватися на перший погляд. Україна залежна від тенденцій на зовнішніх ринках капіталу. У цьому ми могли переконатися 27 січня, коли ринки різко негативно відреагували на ситуацію в Китаї з поширенням коронавірусу. Інвестори почали продавати цінні папери країн з економікою, що розвивається. За день ціни на українські євробонди впали на 2%. Це не мало. Щоб вирости на ті ж 2% знадобилося цілих 2 тижні. Це доводить, що ситуація може розгорнутися в протилежний бік стрімко.

Зараз наша країна має велику спокусу перестати виконувати програму МВФ і залучати гроші на погашення старих боргів з ринку капіталу. Цю помилку Україна вже робила кілька разів, і це завжди закінчувалося погано. Як тільки інвестори дізнаються, що співпрацю з МВФ призупинено, вони почнуть продавати свої облігації. А покупців не буде.

Прибутковості доларових облігацій швидко піднімуться з поточних 6% до 9-10%, і доступ на ринок капіталу фактично знову закриється. А погашати старі борги чимось доведеться. Їх багато. В результаті резерви НБУ будуть знижуватися, це збільшить тиск на курс, збільшиться інфляція, економіка зупинить зростання. Найімовірніше, курс полетить високо в небеса, перетворивши українців на жебраків. Тому дуже важливо не піддаватися спокусі і продовжувати працювати в програмі МВФ, яка вже зараз, на жаль, пробуксовує.

Для того, щоб продовжити роботу по програмі МВФ, необхідно прийняти закон про ринок землі і закон про захист імунітету НБУ і націоналізованих банків. Вільний ринок землі повинен залучити в країну капітал, і, в підсумку, прискорити зростання ВВП. А імунітет НБУ дозволить регулятору виконувати свою головну функцію — забезпечення макроекономічної стабільності. І як ми бачимо за поточним курсом долара та інфляції, НБУ з цим функціями справляється відмінно.

Судова реформа також збільшила б приплив прямих іноземних інвестицій. Адже інвестор, перед тим як заводить гроші, думає не про створення нових робочих місць і сплату податків до бюджету, з якого потім фінансуються всі соціальні витрати. Інвестора насамперед турбує, як він зможе повернути вкладені гроші. З чесними судами шанси це зробити значно збільшуються. Іншими словами, чесні суди відкриють шлях для прямих іноземних інвестицій, створять нові високооплачувані робочі місця і високі пенсії.

Якщо такий сценарій стане реальністю, виграють усі. Прибутковості українських євробондів знизяться до 3%, інвестори збільшать свої вкладення в країну, бюджет наповниться податками, які підуть на високі пенсії, а українські родини, що важко працюють, зможуть забезпечити собі гідне і благополучне життя, якого вони давно заслуговують.