特斯拉2019Q4财报：去火星的钱还不够

1月29日下午3:30（PST，太平洋标准时间），特斯拉2019Q4财报正式发布。其实在财报电话会议开始前不久，特斯拉官网就已经放出了财报文件，虽然当时美股已经休市（1:00PM，PST），但在盘后交易（After Hours）阶段特斯拉股价迅速飞涨，会议结束后一度冲上每股660美元，最终锁定在每股648.5美元，盘后涨幅高达11.62%。

（北美1月29日特斯拉股价变化）

即便盘后交易的定价并不能完全代表次日开市后的情况，但仅就目前的情况来看，近期特斯拉股价稳定在630美元以上应该没问题。（截稿时，北美时间1月30日特斯拉收盘股价为640.81美元，盘后价格为644.1美元）

（标注处为Q3财报发布当天，盘后涨至306美元，次日收盘价格为299.68美元）

特斯拉在2019Q3财报发布（解析点击这里）之后，接连迎来“Cybertruck发布”、“上海超级工厂完工试制车辆”、“首批国产Model 3交付”等多个利好消息，其股价一飞冲天。

所以早在1月21日，特斯拉就以1026.6亿美元的市值已经超过大众集团（甚至大于通用和福特市值总和），攀升至全球汽车公司市值第二，而第一名则是市值为2000亿美元的丰田汽车。

（丰田汽车市值，数据来自Ychart）

（特斯拉市值，数据来自Ychart）

（大众市值，数据来自Ychart）

2018年3月21日，特斯拉特别股东大会上，马斯克的“对赌薪酬方案”中明确写着，如果特斯拉的市值能达到 1000 亿美元并满足相关要求（已实现），马斯克将获得价值近10亿美元的股票奖励。如今随着2019Q4财报的发布，特斯拉市值将再创新高，奖励必然已是马斯克的囊中之物了，不过对于马斯克来说，这才刚刚开始。

盈利能力和现金流

相比于2019Q3财报的“历史性时刻”而言，2019Q4财报虽然并没有那么惊艳，但依然是一张令所有人满意的答卷。

在Q4季度中，特斯拉总收入73.84亿美元，同比增长2%，环比增长17%；毛利润为13.91亿美元，同比下降4%，环比上升17%；营业利润为3.59亿美元，同比减少13%，环比提高38%。

（总收入、毛利润、营业利润，图/Hyperchart）

GAAP净利润为1.05亿美元，同比下降25%，环比下降27%，Non-GAAP净利润为3.86亿美元，同比上涨12%，环比上涨13%。

（净利润，图/Hyperchart）

虽然净利润不多，但其毛利润、经营利润率都维持在一个较好的水平，Q4季度特斯拉毛利润率为18.8%，营业利润率为4.9%。

（毛利润率、营业利润率、净利润率，图/Hyperchart）

由此产生的影响是，特斯拉终于不缺钱了。其营业现金流为14.25亿美元，同比上涨15%，环比上涨88%；减掉资本开支的4.12亿美元后，自由现金流高达10.13亿美元，同比上涨11%，环比涨幅为173%。

（特斯拉营业现金流、资本开支、自由现金流图，/Hyperchart）

Q4季度，特斯拉现金总储备达到63亿美元，同比增长70%，环比增长17%。换句话说，即便现在特斯拉没有盈利能力，以2017年亏损最严重的一年计算，也能够撑3年多。况且，特斯拉现在已经拥有了不错的盈利能力。

（特斯拉现金储备，图/Hyperchart）

特斯拉2019Q4财报中，仅GAAP净利润低于华尔街分析师们的预期，其余全部超预期实现，这也是为什么特斯拉股价会出现如此大涨幅的重要原因。

销量和市场需求

特斯拉交出的“完美”财报，大部分要归功于占据总营收86%的电动车业务，Q4季度电动车业务带来了63.68亿美元的收入，其毛利润为14.34亿美元，同比下降7%，环比上涨17%，毛利润率稍有下降，但仍保持在22.5%的较高水平。

（特斯拉收入来源，分别为车辆、能源、服务等，图/Hyperchart）

虽然现阶段能源业务、服务等方面也为特斯拉贡献了不少收入，但显然电动车的销量对于财报的影响才是最大的。特斯拉在2019Q4共生产了10.49万辆车，交付了11.21万辆车，实现了全年共交付36.76万辆车的新记录，但其实这些不是最惊艳的，特斯拉现在平均库存时间已经缩短至11天，同比减少42%，环比下降35%。

（财报中生产、交付、出租、库存的内容，图/特斯拉2019Q4财报）

（特斯拉季度交付数量，图/Hyperchart）

（特斯拉年度交付数量，图/Hyperchart）

特斯拉目前的销量结构中，Model 3占据比例越来越高，不过这也正是马斯克想要的结果，他曾在14年前就写下了特斯拉的发展方向，后来在Q3财报电话会议中他还强调，Model S/X会继续升级和优化，但不会作为未来发展的主要车型，今后价格相对亲民的Model 3和Model Y才是推进可持续能源发展的关键。

事实上Model 3的确成为了特斯拉真正打开市场的“利器”，在2019年全球电动车销量排行榜上，特斯拉Model 3遥遥领先其对手，成为了一枝独秀。（2019全年Model 3销量在30万辆左右）

（2019年1月至10月全球电动车型销量排行，图/Cleantechnica，经笔者核实，缺少几个国产车型，但销量都在中游）

Model 3能够成为特斯拉的“顶梁柱”，离不开其本身优秀的产品力和市场强大的需求。不过以前受产能等多方面问题，特斯拉的市场几乎仅局限于北美市场，但如今已经渐渐进入欧洲、中国市场。虽然在中国市场受到“国产版即将到来”、“国产品牌竞争”等因素影响，销量还较低，但在欧洲市场的电动车销量中特斯拉占比约为31%。

（Model 3在不同市场的交付量占比）

也正是因为作为特斯拉目前“利润奶牛”的Model 3，没有像Model S/X那样的高利润率，并且经历过多次价格下调，导致虽然特斯拉总体销量飞速上涨，但同比2018Q4的利润和利润率稍有下降。

所以在Q4财报电话会议中，马斯克提到未来对于特斯拉来说，销量的进一步增长对于特斯拉来说十分重要，并给出了2020年销售量超过50万的预期。说实话这个数字略显保守，笔者认为这个数字可能超过55万甚至是60万，不过“马大嘴”显然已经懂得了如何不给“分析师们”留下把柄。

当然销量增长的重任不会只落在Model 3这一款车型身上，“放大版”的Model 3被马斯克认为会是下一个“爆款”，基于Model 3优秀的产品力，佐以市场喜爱的SUV车型，Model Y将成为特斯拉飞速发展的另一个里程碑式车型。

在2019年6月的股东大会上，马斯克提到Model Y的市场潜在需求量约为Model 3的2.5倍，其未来销量可能超过Model S/3/X的销量总和。也正是由于Model Y的重要性，Q4财报中宣布了2个关于Model Y的好消息。

首先是“加量不加价”，全驱长续航（包括性能版），其续航都会增加35英里（约56公里），其EPA工况下续航为507km，EPA效率超过4mile/kWh（6.44Km/kWh），远超其他SUV电动车竞品。

其次在弗里蒙特工厂，Model Y已经在1月开始小规模量产，预订的车主已经确定部分可以在3月份提车，大规模量产马上开始，也就是说Model Y从发布概念车到量产仅用时10个月。此外上海工厂的Model Y生产线也正在安装调试，将会在2021年正式量产。

电话会议中提到，Model Y的利润率相较于Model 3会更高，也就意味着这款SUV一旦进入高速增长期，前面这些年特斯拉积累下的生产经验和技术沉淀所产生的价值，都会通过Model Y迸发出来。

（营业现金流、自由现金流、车辆交付数，图中标注的位置是2018年Q2时Model 3开始大规模量产带来的转折）

当年的Model 3一经发布收获大量订单，但因为产能不足，差点使得特斯拉走向灭亡。而对于Model Y来说，显然没有这个问题，不仅弗里蒙特工厂预计2020年将达到50万辆产能（目前40万产能），且精心打造的上海工厂能进一步提高生产效率和产能，况且目前仅仅完成了一期建设，未来上海工厂会担当其Model 3主要产能的责任。

特斯拉的产品是否优秀其实不必多讲，从实际市场反响就足矣说明问题，要知道特斯拉从来不在广告上面花费一分钱，大部分的宣传流量都是“口碑相传”。比如前一阵推出的Cybertruck，即便争议不断，但实际上订单早已超过了30万单，马斯克在电话会议中说，现在的预订量已经超过了2~3年的cybertruck产能，特斯拉将会产几辆卖几辆。

市场看好特斯拉，其实不单单是因为产品足够优秀，而是特斯拉的价值远超过一家汽车公司。

车企or科技公司

虽然从市值上看，特斯拉如今已经能与传统汽车巨头平起平坐，但如果从销量上看，特斯拉还不如大众、丰田的零头。2019年大众集团共销售了1097万辆汽车，而特斯拉虽然销量不断攀升，但在2019年总销量才不到37万辆。

作为一家车企，车都没有卖出几辆，为何市场如此看好特斯拉？

原因不仅是在其主战场（电动车市场）特斯拉“独领风骚”，还有特斯拉展现出了的强大科技潜力。小至系统软件升级，大至自动驾驶“进化”，这些东西对于普通用户来说可能只是体验很好，但对于资本来说，这些都是极强的变现潜力。

举个例子，特斯拉在V10升级后加入了智能召唤功能，随后其FSD选装功能价格上涨了1000美元，马斯克之前在自动驾驶大会曾说过，自动驾驶系统会随着完善程度，售价越来越贵，也将逐渐成为特斯拉电动车的最大优势。再比如，现在Model 3全驱版本，可以在线选配加速套件，“付款-升级”后，车辆就拥有了更强的动力和加速性能。

由于软件升级对于车辆的影响已经涉及到方方面面，车辆通过OTA得到的改变将超乎传统汽车领域的想象。Model 3性能版在2019年两次OTA升级后，其动力从420匹提升至490匹，0-60英里加速时间从3.8秒缩短至3.2秒；此外所有特斯拉车型在经过OTA升级后，不仅性能能够得到提升，还有续航、自动驾驶辅助等诸多方面都能获得提升。

一旦特斯拉终端用户数量越来越多，其软件展现出的价值也会呈现出指数级上涨，未来OTA能够做到的商业价值会如同互联网时代的App一样，在保证用户体验的同时，实现极致的便利，同时收获巨额的利润。

这还未提到自动驾驶所能带来的“未来出行”的市场潜力，自研神经网络芯片、海量实际驾驶数据、驾驶员“教育”系统、机器学习，且不论特斯拉Robotaxi在短期内是否能够实现，单就在视觉方案和AI领域的技术壁垒，就已经展现出了别家车企无法企及的优势。

作为车企，特斯拉8年前的车型Model S，到今天为止在市场上依旧是综合性能最好的电动车；作为科技企业，特斯拉在自动制造、三电技术、自动驾驶等多方面，树立了多个行业标杆；然后最恐怖的是，这家企业似乎从未有慢下来的意思，2020年Model S/X将会迎来新Plaid动力总成的升级、2020年马上会召开”电池及动力总成大会”，揭晓收购Maxwell之后新的电池技术（超级电容、固态电池）……

其实不少人喜欢特斯拉并非单纯的被其电动车所吸引，也并非单纯被马斯克的个人魅力所赞叹，而是马斯克总是能给世界不断带来振奋人心的惊喜。人们已经对高度统一化的科技产品厌倦疲劳，总是希望看到一些更加黑科技的技术能够应用到消费级产品上，这其实也是为什么苹果作为溢价如此之高的产品，也备受人们喜爱的原因之一。

况且马斯克并不是只拥有特斯拉一家公司，或者说近期特斯拉飞涨的股价，并不仅仅与特斯拉业绩相关。

前一阵SpaceX测试载人太空舱逃生系统成功，紧接着在Q4财报发布前夕，2020年星链计划启动第一次发射，一箭60星发射成功，一级火箭海上回收再次成功，这枚火箭已经是第四次回收重复使用，此后将会每2周发射一次星链火箭。

马斯克近期在推特上面回复道：“每年建造100艘星际飞船，十年打造1000艘，以每年一亿吨的运载力或10万人的运载力，送往火星，这就是我的目标。”

网友疑问道：“地球到火星的发射窗口每次需要等待26个月，在这2年期间你打算干啥？”

马斯克回复：“先让舰队送上地球轨道，然后在30天窗口期，一起发送至火星。“

马斯克最后回复道：“为了打造这样一支庞大的火星舰队，就是我在地球上努力赚钱的原因。”