Что такое и зачем нужны зеленые облигации
by Борис Рубцов, Финансовый университет
В начале декабря 2019 года в прессе появились сообщения о планируемом выпуске облигаций корпорации «Гарант-Инвест» на 0,5 млрд рублей, соответствующих принципам зеленых облигаций.
В случае успеха это будет уже третий случай выпуска зеленых (или позиционируемых как «зеленые») облигаций российскими компаниями.
Два предыдущих
· Облигации, размещенные на Московской бирже компании ООО «Ресурсосбережение ХМАО», входящей в группу компаний в сфере обращения твердых коммунальных отходов АО «Управление отходами» в декабре 2018 года на сумму 1,1 млрд рублей.
· Еврооблигации РЖД (Russian Rail через RZD CAPITAL PLC), размещенные на бирже EURONEXT Dublin в мае 2019 годана сумму 0,5 млрд евро.
Что из себя представляют зеленые облигации?
Единого юридического определения этого инструмента не существует. В самом общем виде зеленые облигации – это долговые ценные бумаги, выпускаемые с целью привлечения средств для финансирования проектов, связанных с охраной/улучшением окружающей среды.
Т.е. это не какой-то особый инструмент, а обычная облигация, отличающаяся лишь целевым характером использования привлеченных средств (финансирование проектов, направленных на снижение выбросов парниковых газов, чистый транспорт, ВИЭ, сохранение биоразнообразия, переработка отходов, снижение энергопотребления и пр.).
Эмитентами зеленых облигаций выступают корпорации, муниципалитеты, правительства государств, наднациональные институты.
Причины появления и быстрого развития зеленых облигаций в мире:
• осознание рисков и вызовов для человечества в связи с состоянием окружающей среды и попытка направить финансовые ресурсы на улучшение климата, решение экологических проблем;
• всеобщая экологизация сознания (по крайней мере, в наиболее развитых странах);
• стремление бизнеса выглядеть социально-ответственным и следовать принципам ESG.
Развитие рынка зеленых облигаций, как и в целом зеленых финансов, связано со все бóльшей ориентацией крупнейших инвесторов в мире на финансирование проектов, связанных с устойчивым развитием (достижением целей устойчивого развития ООН, среди которых значительная часть связана именно с экологическими вопросами).
Когда появились зеленые облигации и насколько велик размер этого рынка? Первая зеленая облигация была эмитирована Европейским инвестиционным банком в 2007 году. Привлеченные средства были направлены на финансирование проектов в области ВИЭ и энергоэффективности.
Затем в течение еще 5 лет подобные инструменты стали выпускать и другие наднациональные институты (Всемирный банк, ЕБРР, МФК). Перелом наступил в 2013 году, когда на рынок стали выходить компании и суверенные заемщики. Если в 2008 году объем эмиссии зеленых облигаций был менее $1 млрд, то в 2019 году он составил, по предварительным оценкам CBI (см.ниже), $250 млрд, рис.1
Кумулятивно за 2007 – 2019 годы было размещено зеленых облигаций на сумму $771 млрд. С учетом погашенных займов, объем в обращении (debt outstanding) можно оценить в 500-600 млрд (менее строгая/широкая оценка – 1,5 трлн).
Глобальный рынок облигаций равен примерно $115 трлн (BIS, конец 2018 года). Зеленый сегмент составляет 0,6-1,3% глобального рынка. Однако, как видно из приведенных данных, он растет намного быстрее, чем долговой рынок в целом.
*Предварительные данные
Источник: CBI
Большая часть зеленых облигаций являются среднесрочными инструментами (7-8 лет). Почти все эмитенты зеленых облигаций относятся к категории эмитентов инвестиционного класса (investment-grade).
Среди конкретных стран наибольшее количество зеленых облигаций и на наибольшую стоимость выпустили США. Здесь круг эмитентов очень широк. Помимо субфедеральных и мунициальных заемщиков зеленые облигации выпускали самые различные финансовые и нефинансовые компании, включая Apple, Tesla, Verizon.
Наиболее крупный эмитент зеленых облигаций в США (и в мире) по состоянию на июль 2019 года – компания, занимающаяся рефинансированием и секьюритизацией ипотечных кредитов – Fannie Mae; объем ее зеленых облигационных займов составил только в 2018 году $20,1 млрд.За все время (с 2016 года по июль 2019 года) Fannie Mae выпустила более 1200 зеленых облигаций (точнее, MBS).
На втором месте среди стран – КНР, на третьем – Франция.
Уже два десятка бирж открыли у себя специальные секции для зеленых инструментов (наиболее важные – Люксембургская и Лондонская).
На каких основаниях выпускаемые облигации классифицируются (определяются) как зеленые?
В основе отнесения инструментов к «зеленым» облигациям лежат добровольные практики, разработанные участниками рынка. Они опираются на два стандарта: Принципы зеленых облигаций (Green Bond Principles, GBP) Международной ассоциации рынков капитала (ICMA)[1] и Стандарт зеленых облигаций НКО Climate Bond Initiative (CBI)[2].
Ключевым документом выступает GBP. Он определяет 4 принципа, которым должны соответствовать облигации, чтобы считаться «зелеными»:
1) направление использования средств,
2) процесс оценки и отбора проектов,
3) управление средствами,
4) отчетность (до и после эмиссии).
В настоящее время на базе указанных стандартов разработана успешно действующая система признания выпуска зеленым, позволяющая избежать т.наз. «зеленого» камуфляжа (greenwashing), когда эмитент заявляет о том, что выпустил «зеленые» облигации, которые, на самом деле, таковыми не являются.
Ключевым моментом является получение независимого заключения (верификации) от консалтинговой/рейтинговой компании (имеющими признание ICMA или CBI). На этой ниве работает несколько десятков компаний, наибольшее количество заключений предоставлено норвежской НКО CICERO, компаниями Sustainalytics и Vigeo Eiris.
Каковы перспективы зеленых облигаций в России?
Работа по созданию необходимых условий для развития рынка зеленых облигаций в России идет по нескольким направлениям.
В начале 2020 года должно вступить в силу новое положение Банка России «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг», которое конкретизирует определенные положения, связанные с раскрытием информации в случае эмиссии зеленых облигаций, упоминание о которых появляется в документе. При их формировании Банк России ориентировался на «Принципы зеленых облигаций» (GBP) ICMA.
Министерство экономического развития РФ разработало и внесло в июле 2019 года в Правительство законопроект «О публичной нефинансовой отчетности», который имеет непосредственное отношение к вопросам, связанным с раскрытием информации в случае эмиссии зеленых облигаций.
В августе 2019 года вступила в силу новая редакция правил листинга Мосбиржи, предусматривающая создание Сектора устойчивого развития для финансирования проектов в области экологии, защиты окружающей среды и социально значимых инициатив. Для включения в сегмент зеленых облигаций Сектора устойчивого развития введены условия, указывающие на необходимость соответствия выпуска, организации или инвестиционного проекта принципам (стандартам) в области зеленого финансирования Международной ассоциации рынков капитала (ICMA), либо Международной некоммерческой организации «Инициатива климатических облигаций» (CBI), включая наличие соответствующей указанным принципам независимой внешней оценки (сектор создан, но пока в нем только одна бумага).
Большую работу в данном направлении проводит бизнес-сообщество в лице таких организаций, как НАКДИ и НФА. С непосредственным участием НАКДИ были подготовлены два программных документа (под грифом Экспертного совета по рынку долгосрочных инвестиций при Банке России, Рабочей группы по вопросам ответственного финансирования (ESG-finance)[3].
НФА активно сотрудничает с ICMA, организуя специальные семинары, направленные на разъяснение основных механизмов функционирования рынка зеленых инструментов.
Тем не менее, рынок зеленых облигаций в России отсутствует. Зеленая еврооблигация РЖД торгуется только за рубежом, РСБ ХМАО, хотя и попала в первый уровень листинга, никаких данных о структуре инвесторов, торговле и ее доходности нет, что позволяет предположить ее не вполне рыночный характер.
За рубежом в развитых странах выпуск зеленых облигаций осуществляется в основном по инициативе снизу, без государственной поддержки. В основе, пусть это звучит несколько высокопарно, достигнутый высокий уровень экологической сознательности и грамотности – как бизнеса, так и широких слоев населения.
В российских условиях уповать на это не приходится. Поэтому, чтобы стимулировать развитие механизма зеленых облигаций, необходимы льготы – как для эмитентов, так и для инвесторов.
В настоящее время прорабатывается вопрос о том, чтобы субсидировать из федерального бюджета затраты эмитентам на выплату купонного дохода по «зеленым» облигациям или компенсировать компаниям затрат на получение независимого заключения о соответствии выпуска критериям зеленых облигаций.
Но для начала необходимо ввести в правовое поле понятие зеленых облигаций. Для этого не нужно вносить изменения в Закон о рынке ценных бумаг, поскольку зеленая облигация отличается от обычной корпоративной лишь направлением использования привлеченных средств. Достаточен подзаконный акт – на уровне Правительства или Банка России.
[1] https://www.icmagroup.org/
[2] https://www.climatebonds.net/
[3] Концепция организации в России методологической системы по развитию зеленых финансовых инструментов и проектов ответственного инвестирования. Экспертный Совет по рынку долгосрочных инвестиций при Банке России. Рабочая группа по вопросам ответственного финансирования (ESG-finance). М., 2019 – 87 с.; Зеленые финансы: повестка дня для России. Диагностическая записка. Экспертный Совет по рынку долгосрочных инвестиций при Банке России. Рабочая группа по вопросам ответственного финансирования (ESG-finance). М., 2018. – 64 с.